2008-03-01
作者：成都商報
改革新股發行制度，已成為眼下證券市場最火爆的話題之一！
現行新股發行制度的弊端，不說遠的，單從號稱亞洲最賺錢公司中石油上市后股價腰斬過半，中小板新股中簽率屢創歷史新低、上市后大都被爆炒就可見一斑。而這一系列怪相，已嚴重損害了中小股民的利益。
現行新股發行制度如何改革，已經有不少業內人士提出了建議。在全國“兩會”召開前夕，全國政協委員、通威股份董事長劉漢元先生向本報記者透露，他將在兩會期間提交新股發行制度改革的提案，推動這一備受全國股民關注的問題邁出實質性的一步。
備受國人關注的2008年全國“兩會”將在下周開幕，本報記者昨日獲悉，在“兩會”期間，來自四川的全國政協委員、著名民營企業家、通威股份董事長劉漢元先生將提交《關于改革新股發行制度的建議》的提案，提案建議應該提高中小投資者的新股中簽率，讓中小投資者能夠更多地享有現階段新股的無風險收益。
新股發行
應向中小投資者傾斜
劉漢元在提案中指出，目前，由于新股發行價和上市價有巨大的價差，導致一級市場無風險暴利的存在。但在目前的發行制度下，是以資金量的大小來分配新股，導致數萬億巨資囤積一級市場，讓新股幾乎變成了機構和超級大戶的專屬品，而中小投資者一年很難中簽一只新股，這是非常不合理的，無風險暴利不應該以資金大小作為分配標準，而應兼顧公平原則，讓廣大中小投資者都能分享一級市場的收益。
統計顯示，昨日結束新股發行的大盤股中國鐵建，凍結申購資金超過3萬億元，網上發行中簽率僅0.64%，繼續與大多數中小投資者無緣。據業內人士測算，理論上必須投入142萬元左右才能穩中1000股新股。
而同樣是本周結束發行的中小板新股獨一味，以0.0129411405%的網上中簽率創下滬深股市新股中簽率歷史新低，相當于必須投入2388萬元才能穩中500股新股，普通投資者更是望塵莫及。
劉漢元在提案中指出，2007年滬深兩市累計融資7791.56億元，融資額居全球首位，全年股民上交證券印花稅近2000億元，券商傭金收入達1500多億元，兩者合計超過3000億元，遠高于所有上市公司2007年上半年2646億元的凈利潤總額。人數高達四、五千萬的個人投資者貢獻不小，與此同時卻沒能從市場取得滿意的回報，而據中國證券報2007年末的調查數據顯示，2007年大牛市中尚有近40%投資者虧損。
對此，劉漢元認為，在黨中央去年提出“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”的大背景下，由于新股無風險利潤是現階段客觀存在的事實，新股發行制度的改革確有必要，因此提案建議新股發行制度應該由向機構投資者傾斜轉為向中小投資者傾斜，采取有效方案提高中小股民的實際中簽率，讓其可以更多分享新股的無風險利潤。
發行價格
市場化是最終目標
據了解，該提案中有一個詳細的新股發行改革方案，對網上申購和網下詢價都提出了具體改革措施，其主要思路是在股票賬戶實名制的基礎上，根據新股發行量的不同實施不同的網上新股申購上限、網上網下配售比例，適當延長機構網下認購股票鎖定期，并配合回撥機制，保證超級大盤股的順利發行。
新方案實施起來技術難度較小，充分考慮了中小股民的實際狀況，可以有效縮減一級市場熱錢的數量，同時以較長的鎖定期抑制機構的投機行為，一定程度上降低新股的過高估值。
按照新方案，對中石油、中海油服和拓日新能三只發行量各異的股票為例進行了測算，模擬中簽率分別可以比實際中簽率提高82％、3.5倍和13.4倍。
而劉漢元在本次提案中強調，從長期來看，解決發行價格的市場化問題是最終目標，但要清醒地認識到，當前和今后相當長的一個時期內，資本市場“新興加轉軌”的階段性特征不會發生根本改變。因此，在這一階段，二級市場的估值水平難以改變，短期內完全實現發行價格市場化的難度也非常大，所以現階段建議采取一些能夠解決現實問題的、能夠在目前市場上立竿見影的新辦法。記者黃曉義
制度特點
現行新股發行制度：大資金的提款機
新股發行作為滬深股市最主要的融資手段，其定價方式經歷了非市場化到市場化的轉變。
滬深現行的新股發行制度，是2006年“新老劃斷”以后開始實施的，其基本特征是建立了一個面向機構投資者的累計投標詢價機制。
新股發行向機構傾斜
現行新股發行制度中，新股發行分為戰略配售、網下申購與網上申購三部分，發行人及其保薦機構向參與累計投標詢價的詢價對象配售股票：
公開發行數量在4億股以下的，配售數量不超過本次發行總量的20%；公開發行數量在4億股以上（含4億股）的，配售數量不超過本次發行總量的50%。
該制度最大的特點就是“資本優先”，向機構投資者傾斜，是以資金量的大小為配售新股的最主要原則，機構投資者可以同時參與網下配售和網上現金申購，個人投資者只能參加網上現金申購。
數據顯示，在目前的新股發行制度下，除中國國航上市后微幅跌破新股發行價以外，所有新股上市后均有高低不等的無風險利潤。
自2006年6月5日恢復新股發行以來，至2007年底，所有中簽的新股初始上市交易，只需要采用規模在2563.51萬元以上的資金長期網上申購，一年半累計實現的無風險毛收益率可達31.87%，新股申購成為了機構資金最具可操作性的無風險套利策略。
無緣新股中小散戶回報堪憂
而資金弱小的中小投資者無緣這種長期穩定的無風險利潤，中一次新股如同中彩票大獎，這與中小投資者對滬深股市和中國經濟的貢獻是極不相稱的。
據統計，2007年滬深兩市累計融資7791.56億元，融資額居全球首位，全年股民上繳納證券印花稅近2000億元，券商傭金收入達1500多億元，兩者合計超過3000億元，遠高于滬深所有上市公司2007年上半年2646億元的凈利潤總額。
人數高達四、五千萬中小投資者貢獻巨大，與此同時卻沒能從股市中獲得滿意回報，中國證券報2007年末的調查數據顯示，2007年大牛市中尚有近40%投資者虧損，盈利幅度超過指數漲幅的不足10%。記者黃曉義
弊端分析
現行新股發行制度存在三大弊端
現行新股發行制度存在著不小的缺陷，隨著市場的發展，這方面的問題還在擴大，尤其是以下三點，已經到了需要抓緊進行調整的程度。
資本優先
過度向機構傾斜有失公平
現行新股發行方式奉行“資本優先”的原則，形成了機構投資者和中小投資者之間的不平等，也加劇了財產性收入的不均等。
按照現行發行機制，擁有巨額資金的機構投資者既可以參與網下詢價配售，又可以在網上進行資金申購，這就使機構投資者可以利用資金量大的優勢獲取大量新股，享受了新股發行的絕大部分無風險收益。
相比之下，中小投資者只能參與網上申購，由于資金量小，幾乎很難中簽，最終只能從二級市場上以更高價格買入股票，承擔了較大的投資風險。
以中石油發行為例，其40億A股引來了3.38萬億元資金申購，其中有7992億元是機構在網下認購的，有2.58萬億元是機構與普通投資者在網上共同認購的，從而導致中石油網上中簽率只有1.94%。
經換算后，普通投資者相當于需要申購86萬元才能穩中1手，中簽機會渺茫，只能選擇在二級市場上買入。
中石油上市后，首日平均成交價高達45元，比16.7元的新股發行價高出1.7倍，上市后一路下跌至22元附近，首日大量買進的中小投資者損失慘重，被套資金超過千億元。
相比投入86萬元才能穩中1手中石油，中小投資者如果想中簽中小板新股，更是難于上青天。
新股不敗
助長股市投機行為
由于滬深股市投資者尚不成熟，導致新股上市后普遍大幅高開，申購新股不僅長期保持無風險利潤，而且利潤還很豐厚。
據證券機構統計，2006年新股上市首日平均漲幅為83%，2007年以來新股首日平均漲幅高達140%，拓邦電子、宏達經編、中核鈦白等股票上市首日暴漲500%以上。
新股申購成為大資金最具操作性的無風險套利策略，自然吸引了越來越多的大資金投入到新股申購的行列，中小投資者被進一步邊緣化。
在現行發行機制下，作為詢價機構的機構在巨大的無風險利益誘惑面前，為了獲取更多的配售股份往往放棄理性判斷，報價遠遠偏離公司內在價值，并沒有起到理性引導市場定價的功能。
于是這種“申購新股→推高二級市場定價→獲取無風險暴利→再次參與申購”的循環模式長期存在，很多新股在上市首日便出現不合理的高定價。
這不僅容易引發后市股價大幅下跌，也導致A股市場泡沫長期難以消除，相當程度上助長了投機行為，并由此給股價帶來了暴漲暴跌的隱患，不利于資本市場的長期健康發展。
資金異動
擾亂正常的金融秩序
每到新股尤其是大盤藍籌股發行期間，機構便紛紛通過銀行間市場進行資金拆借，造成資金拆借利率、資金流動短期內異動和混亂的局面，加大了金融市場的動蕩和風險。
目前的新股發行方式導致回購利率大幅波動———在申購前往往回購利率急劇升高，而在申購結束后回購利率又迅速回落，這在一定程度上影響了市場總體的資金供求，干擾了正常的貨幣市場利率。
從另一個方面看，類似中石油這種超級大盤股的發行，一般都可以吸引3萬億元左右的申購資金，而截至2007年末，我國人民幣各項存款余額為38.94萬億元，巨額申購資金與存款余額之比已經達到了相當比例，因此央行上海總部近期提出2008年要密切關注資本市場變化，積極應對儲蓄存款分流，針對新股發行等特殊時段的市場流動性變化及早準備，切實防范流動性風險。記者黃曉義
鏈接
兩會提案
劉漢元廣泛關注熱點問題
在本次兩會期間，除了改革新股發行制度的建議外，劉漢元還將以政協提案及大會發言的形式，分別就“關于出臺勞動合同法配套政策，減輕企業負擔的建議”、“關于加快發展太陽能光伏產業，構建國家能源安全供應體系的建議”、“關于客觀看待民營經濟在社會經濟發展中的作用的建議”、“關于客觀判斷當前經濟形勢，平穩推進宏觀調控的建議”等熱點問題提出自己的建議。